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光大证券瑞郎急升可能导致美元指数短期小幅下滑但更关键在于欧元的变化

发布时间:2019-08-15 16:32:11

光大证券:瑞郎急升可能导致美元指数短期小幅下滑 但更关键在于欧元的变化 2015-01-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们的观点是:瑞士央行宣布放弃瑞郎对欧元1.2的汇率上限是瑞士央行当前的必然选择。瑞郎急升可能导致美元指数短期小幅下滑,但更关键在于欧元的变化。

如果1月22日欧央行的会议推出QE的力度强于预期,那么美元还将上涨。若美元暂时走缓,会缓和人民币贬值压力,但预期持续时间不长,因为主旨是资金趋向于避险。在目前全球经济需求疲弱,美元走上升值周期的背景下,多国央行通过相对增大汇率弹性,增强货币政策的独立性的方式来缓和内外部冲击,这对于国内汇率与货币政策的冲突问题是很好的借鉴。

1月15日瑞士央行宣布①放弃瑞郎对欧元1.2的汇率上限(远超市场预期);同时②将活期存款账户中超过免征负利率标准之外的存款利率降息至-0.75%;③将3个月瑞郎Libor目标区间在负值区域内进一步下移至-1.25%到-0.25%之间。外汇市场和股市均出现剧烈波动,瑞郎兑欧元暴涨,盘中升值近30%;瑞士股指盘中跌幅达13%;避险资产黄金大涨突破1250美元/盎司。

本次事件远超预期之处在于:就在2014年12月18日瑞士央行还重申坚守1.2的汇兑上限,但仅3周之隔便宣布放弃该上限,在市场预期之外。

主要原因在于:

1)瑞郎已跟随欧元兑美元大幅贬值,继续维持1.2汇兑上限的必要性下降。2011年9月瑞士央行推出瑞郎兑欧元1.2的汇率上限政策,主要是基于当时欧债危机蔓延导致过多避险资金流入瑞郎,瑞郎有效汇率大幅升值危及出口,不利于瑞士经济复苏。但是,2014年下半年以来欧元兑美元已大幅贬值,导致瑞郎跟随欧元兑美元大幅贬值,因此目前继续维持1.2汇兑上限的必要性下降。

2)坚守1.2汇兑上限并没有改善瑞士经常账户大幅减少,经济仍处在通缩边缘。

1月份瑞士通胀数据仍然为负值,出口数据同比大幅下滑,私人消费低迷,M3下滑加剧,出口下滑是全球经济缺乏需求的结果,而非汇率政策可以解决。

3)受欧元资产下滑拖累,资本项目下资金流入减少,这与欧债危机时期截然不同。

瑞士央行有必要通过资本项目资金流入来调节国际收支失衡问题。

4)取消汇兑上限相当于增加了瑞郎汇率弹性,选择保持货币政策的独立性。瑞士央行为了维持1.2的汇兑上限导致资产负债表不断扩张(其中大多是欧元资产),使得流动性被动投放,干扰了货币政策的独立性。而随着未来欧央行宽松政策的持续,继续维持汇兑上限意味着瑞士央行资产负债表的进一步被动扩张,而瑞士央行选择提前放弃汇兑上限,避免货币政策的被动扩张。

5)出其不意取消汇兑上限可以有效打消国际资本的套利交易,避免外汇干预损失。

在瑞士央行做出取消汇兑上限之前,瑞郎空头头寸的规模达到18个月来最高纪录。

可能产生的影响有:

1)美元指数短期可能小幅下滑,但更关键在于欧元的变化(瑞郎在美元贸易加权指数中占比并不高)。如果1月22日欧央行的会议推出QE的力度强于预期,那么美元还将上涨。此外,瑞士央行也可能出于保护本国出口竞争力的考虑继续干预美元兑瑞郎汇率,毕竟美国是瑞士第三大出口国。

2)美元如果暂时走缓,会缓和人民币贬值压力,但预期持续时间不长,因为主旨是资金趋向于避险。短期外围尤其是美国经济数据的走弱不会很快扭转避险情绪,从这一点来看,包括中国在内的新兴市场货币仍存贬值压力。

3)针对多数国家通过竞相贬值拉动需求的做法,我们认为更多的是,在目前全球经济需求疲弱,美元走上升值周期的背景下,多国央行通过相对增大汇率弹性,增强货币政策独立性的方式来缓和内外部冲击,这对于国内汇率与货币政策的冲突问题是很好的借鉴。

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